Futebol e ações: evidências para o mercado brasileiro.

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1 Fuebol e ações: evidências para o mercado brasileiro. GVcef Ricardo Rochman (coordenador GVcef; professor da FGV/EESP) William Eid Junior (coordenador GVcef; professor da FGV/EAESP) Thiago Bonao Curuneo (mesrando FGV/EESP) Resumo: o presene rabalho analisa se o mercado acionário brasileiro é sensível a resulados da seleção brasileira de fuebol. Aravés de uma meodologia de esudo de evenos chega-se a conclusão de que, em prazos mais curos, fuebol pode ser usado como insrumeno de mensuração do humor dos agenes. 1 INTRODUÇÃO Uma série recene de arigos em documenado uma ligação enre a variação de humor do invesidor com o reorno sobre ações. Porém a busca por um insrumeno que mensure al ligação é arefa complexa. É exaamene nesse aspeco que esse rabalho busca dar sua conribuição para o debae na área. Enquano uma ampla pare da lieraura apona que evenos esporivos geralmene causam impaco no comporameno humano, uma significane amosra de evidências sugere que o fuebol, paricularmene, é uma imporane pare da vida de muias pessoas, dado que esse é o espore mais popular do planea. Por exemplo, a audiência elevisiva acumulada durane a da Copa do Mundo de 2002, dispuada no Japão e na Coréia do Sul, superou os 25 bilhões de especadores, a final dese mesmo eveno, dispuada enre Brasil e Alemanha, aingiu 1 bilhão de aparelhos de elevisão. Resulados semelhanes ocorreram na Copa do Mundo de 2006, dispuada na Alemanha

2 e em evenos como a Liga dos Campeões da Europa e os campeonaos nacionais europeus. Esses evenos não só araem a aenção das pessoas. Eles geram divisas em ermos de urismo, publicidade e aé mesmo em infra-esruura nas cidades sedes desses aconecimenos. Sendo assim, ese arigo procura invesigar a reação do mercado financeiro brasileiro frene à súbia mudança no humor do invesidor. Tais mudanças serão analisadas sob o pono de visa dos resulados de paridas de fuebol dispuadas pela seleção brasileira, a fim de se esabelecer de uma maneira indirea uma relação enre o fuebol e o mercado acionário. As paridas da seleção que serão usadas como evenos de esudo ocorreram enre 1994 e A meodologia que será uilizada é esudo de eveno. Aravés de diferenes s emporais e usando o índice Ibovespa como benchmark, enar-se-á capar possíveis reornos anormais de um grupo específico de empresas frene a jogos da seleção brasileira a parir de eses de diferenças de média. Usando abordagem economérica, se busca uma variável que insrumenalize humor dos empresários. Por udo o que já foi dio aqui, se espera que esse insrumeno seja jogos de fuebol. O rabalho erá mais quaro seções. Na primeira se faz uma breve revisão da lieraura. Na segunda será a descria meodologia uilizada. A erceira apresenaos resulados empíricos dealhadamene. Por fim serão feias as conclusões a parir dos resulados obidos. 2 REVISÃO DA LITERATURA De acordo com Edmans, García & Norli (2007), a variação de humor do invesidor deve saisfazer rês caracerísicas chaves a fim de que se possa ligar al fao ao reorno acionário. Primeiramene, he given variable mus drive mood in a subsanial and unambiguous way, so ha is effec is powerful enough o show up in asse prices. Segundo, he variable mus impac he mood of a large proporion of he populaion, so ha i is likely o affec enough invesors. Terceiro, he effec mus be correlaed across he majoriy of individuals wihin a counry. Acredia-se que resulados de paridas de fuebol saisfazem esses rês criérios. Uma abundância de evidências psicológicas nos mosra que resulados esporivos, em geral, possuem um significane efeio sobre a variação do humor. Rabin (1998), por exemplo, é um dos vários exos que mosram que quesões psicológicas afeam a economia. Se isso é válido e se resulados esporivos são componenes do faor psicológico dos agenes, os jogos de fuebol devem apresenar impaco sobre as decisões dos invesidores.

3 A quesão psicológica já esá consolidada na discussão econômica, uma vez que o psicólogo Daniel Kahneman recebeu o Nobel de economia graças aos seus esudos sobre os aspecos psicológicos dos processos de omada de decisão dos agenes econômicos. Se aspecos psicológicos afeam as decisões dos agenes a eoria dos mercados eficienes é falha ou esses aspecos psicológicos dependem em pare das informações que os agenes recebem como os resulados dos jogos de fuebol. Supondo que os agenes sejam racionais, ou ao menos se aproximem disso, é mais plausível acrediar que na segunda hipóese. Para que a consolidação exposa acima fosse alcançada, uma longa discussão foi posa em paua desde os empos de John Maynard Keynes. Ele dizia que o empresariado possuia animal spiri algo como variações repeninas de humor. Dessa forma Keynes mosrava esse aspeco do empresariado como símbolo da imporância das alerações de humor de quem guia a economia sobre fluuações da renda e invesimeno. A parir disso os pesquisadores passaram a buscar uma variável, não correlacionada a ouras variáveis significaivas, que mensure humor o que fez com que a discussão de finanças e economia incorporasse quesões psicológicas. O fuebol pode ser a variável que sirva de insrumeno para a mensuração do animal spiri, conseguindo assim explicar as variações de humor, dado que exos como Sloane (1971) e Marins & Serra (2007) relacionam o desempenho dos mercados com os resulados de evenos esporivos. Texos recenes ambém abordam al quesão. Berumen e al (2006) analisa possíveis evidências na Turquia, um dos países onde o fuebol ainge alo nível de popolaridade, para o mercado acionário local, e consegue mosrar que para um dado clube (Besikias) viórias esão relacionadas à aumenos nos valores dos aivos coados em bolsa. Essa quesão se orna ainda mais relevane se for levado em cona que na Europa clubes populares (como o Borussia Dormund, Ajax, Juvenus e Mancheser Unied, o mais rico do mudo) são coados em bolsa, sendo que exisem see índices (como o Champions-Indexx, o Dow Jones Soxx Fooball e o Nomura Fooball Club Index). No caso dessas equipes é evidene que os resulados de campo impacam direamene sobre os resulados na bolsa. Como os objeivos do rabalho esão muio mais ligados a quesão do fuebol como indicador de humor do empresariado, o arigo focará na lieraura de psicologiaeconomia que envolve a quesão. Dessa forma as quesões referenes as equipes negociadas em bolsa não serão abordadas nesse rabalho, pois nesses casos o efeio dos resulados sobre as ações é ão direo e naural que orna impossível raar ais aivos como insrumenos de mensuração do humor dos invesidores. Também é imporane dizer que é mais complexo capar variações de humor do invesidor via clubes de fuebol dada a definição de Edmans, García & Norli (2007) uilizada aqui dado que por mais populares que essas insiições sejam dificilmene caparam a preferência nacional. Apesar disso exos como Bernile, G. & Lyandres, E. (2008) conseguem

4 analisando o próprio cenário de clubes europeus, algum ipo de conclusão permii considerar que esses clubes geram algum ipo de expecaiva nos invesidores e ajudam a enender as aiudes dos mesmos. Mesmo assim, essa quesão explorada em Bernile, G. & Lyandres, E. (2008) não se encaixa com o objeivo desse rabalho ão claramene. Para encerrar essa sessão é fundamenal lembrar que exisem exos que não especificam o fuebol como espore a ser esudado (Neale (1964), Sloan (1979), Marins & Serra (2007) e ec.). Esses exos focam no espore como um odo. A quesão fundamenal por rás disso é que o impaco de uma dada modalidade esporiva sobre os agenes depende da popularidade desse enre os mesmos. Apesar do fuebol ser o mais popular dos espores ele esá longe de ser o mais acompanhado pela população em vários países. Nesse caso se encaixa, evidenemene, os EUA, onde espores como o fuebol americano, basquee, beisebol e hóquei são mais difundidos do que o fuebol. 3 METODOLOGIA O rabalho eve rês decisões a serem omadas em ermos meodológicos. A primeira era qual a abordagem economérica a ser uilizada. A segunda era quais jogos seriam usados na análise. A erceira e úlima dizia respeio a quais empresas seriam comparadas aos benchmarks. Em relação à abordagem economérica a escolha foi o usual esudo de eveno, com eses de diferenças de médias para diversas s emporais, no inuio de dar mais robusez aos resulados. A meodologia de esudos de eveno ena, nesse caso, capar reornos anormais acumulados (CAR) das ações que apresenam alguma relação com o fuebol endo como base de comparação os índices de mercado já ciados. Se esses reornos anormais simples porcenuais forem significaivos há indício da imporância do fuebol para decisões omadas pelos invesidores, capando o efeio de insrumeno que esse rabalho espera conseguir. Quano aos jogos, foram escolhidos odos aqueles dispuados pela seleção brasileira conra seleções nacionais a parir da Copa do Mundo de 1994 aé o final da Copa do Mundo de Acredia-se que a seleção brasileira capa o foco dos agenes de uma forma que nenhum clube, sendo assim uma óima ferramena de mensuração do humor dos invesidores. Foram considerados como evenos o primeiro dia úil após a parida da seleção brasileira, para que se replique o fao de que exise um dado empo enre o agene receber a informação, processá-la e depois omar a aiude que considerar cabível. Já as empresas selecionadas na amosra foram 12 (Ambev, Aracruz, Bradesco, Brasil Telecom, Cemig, Elerobrás, IauUnibanco, Lojas Americanas, Perobras, Telesp,

5 Usiminas e Vale). Essas são as únicas empresas do Ibovespa que esavam coadas em bolsa no período da análise. Também acrediasse que esses seores (bebidas, elecomunicação, energia, financeiro, varejo e ec.) sejam os mais susceíveis a variações de humor do empresariado. Além disso essas empresas apresenam ala liquidez, o que facilia a análise. Dois modelos são usados na abordagem economérica: o ajusado ao mercado (usando índices como base) e o ajusado ao risco (CAPM). Nesses modelos foram considerados os jogos como um odo e a desagregação enre viórias, empaes e derroas da seleção brasileira de fuebol. As s emporais usada nas esimações foram as seguines: - 20 dias anes do eveno aé 20 dias após o eveno [-20; 20] - Dia do eveno ao dia seguine [0;1] - 10 dias anes do eveno aé 1 dia anes do eveno [-10; -1] - 1 dia após o eveno aé 5 dias após o eveno [1; 5] - 1 dia anes do eveno aé o dia do eveno [-1;0] O esperado é que quano maior a disância emporal mais difícil se orna a separação enre os efeios esperados (reornos dos benchmarks) e os anormais (reornos excedenes em relação aos benchmarks das empresas selecionadas), uma vez que novas informações chegam aos agenes diminuindo assim o impaco das aneriores. Dessa forma, espera-se que o impaco seja significaivo para prazos mais curos.! 4 RESULTADOS! Daa de início da Daa de érmino da Para odos os jogos Modelo ajusado ao mercado Modelo ajusado ao risco , % 2,833 0% 0, % 2,199 3% 0 1 0, % 2,602 1% 0, % 2,214 3% , % 2,965 0% 0, % 2,317 2% 1 5 0, % 2,833 0% 0, % 2,281 2% , % 2,816 0% 0, % 2,116 3% , % 2,610 1% 0, % 2,389 2% Número de evenos 4.392

6 Apenas viórias Daa de início da Daa de érmino da Modelo ajusado ao mercado Modelo ajusado ao risco , % 2,362 2% 0, % 1,846 6% 0 1 0, % 2,168 3% 0, % 1,619 11% , % 2,502 1% 0, % 1,889 6% 1 5 0, % 2,385 2% 0, % 1,805 7% , % 2,335 2% 0, % 1,792 7% , % 1,870 6% 0, % 1,605 11% Número de evenos Apenas empaes Daa de início da Daa de érmino da Modelo ajusado ao mercado Modelo ajusado ao risco , % 1,116 26% 0, % 0,882 38% 0 1 0, % 1,021 31% 0, % 1,312 19% , % 1,143 25% 0, % 0,936 35% 1 5 0, % 1,042 30% 0, % 1,156 25% , % 1,118 26% 0, % 0,872 38% , % 1,566 12% 0, % 1,603 11% Número de evenos 768 Apenas derroas Daa de início da Daa de érmino da Modelo ajusado ao mercado Modelo ajusado ao risco , % 1,188 23% 0, % 0,870 38% 0 1 0, % 2,006 4% 0, % 0,959 34% , % 1,163 25% 0, % 0,966 33% 1 5 0, % 1,253 21% 0, % 0,853 39% , % 1,283 20% 0, % 0,798 42% , % 1,876 6% 0, % 0,589 56% Número de evenos 648

7 Quando odos os jogos são analisados conjunamene vê-se que odos os inervalos apresenam, nos dois modelos, reornos anormais significaivos- levando-se em cona um nível de significância de 10%. Praicamene a mesma evidência é consaada quando se analisa apenas os resulados de viórias, com exceção dos inervalos mais curos para o modelo ajusado ao risco. Já quando se analisa os resulados de empae nenhum se mosra significaivo, quase a mesma evidência de quando se analisa os de derroa novamene com a exceção dos inervalos mais curos, só que dessa vez com o modelo ajusado ao mercado. As evidencias disso serão examinadas na conclusão. 5 CONCLUSÕES Esse rabalho eve como principal objeivo buscar evidências empíricas de que o fuebol pode ser usado como insrumeno de mensuração do humor dos invesidores. A abordagem economérica enconrou ais evidências e permiiu a chegar a conclusão de que o fuebol é realmene significaivo para os invesidores. A discussão sobre humor e invesimeno é aniga, remeendo, como já dio, a John M. Keynes, porém não exise uma medida plausível e concrea para humor e muio menos uma medida que relacione essa quesão com variações do invesimeno. Nesse rabalho se usa o fuebol como medida de humor e a abordagem economérica de esudo de eveno como medida da relação enre humor/fuebol e variações do invesimeno. Sobre os resulados é plausível afirmar que os resulados dos jogos agregados são dominados pelos resulados de viórias, algo absoluamene esperado quando se vê que o número de jogos vencidos pelo Brasil domina a amosra (3.024 de 4.392). Isso ambém seria uma possível explicação para os resulados que deêm a menor pare da amosra, empaes e derroas, não se mosrarem significaivos. Sobre eles o resulado de empae não se mosra significaivo em nenhum inervalo nem modelo, o que pode ser explicado pelo fao de que um empae não enderia o humor dos agenes nem para cima nem para baixo. Já os derroa se mosram significaivos no curo prazo. É esperado que a derroa enha impaco negaivo e para vários inervalos, o que não consegue ser mosrado aqui. A melhor explicação para isso seria o pequeno número de derroas do Brasil, o que não permie um esudo mais profundo. Sendo assim a principal conclusão é que o resulado de viórias comanda o comporameno dos reornos, e com isso dos agenes. Isso quer dizer que os agenes, esperando a viória do Brasil, uma vez que esse é resulado dominane, podem expressar

8 variações de seu humor na Bovespa aravés de compra de ações o que explicaria a elevação de reornos próximos aos evenos de jogos do Brasil. Evidenemene o modelo em limiações. Não se sabe o efeio de jogos de ouros clubes e seleções sobre os agenes, principalmene em países onde o fuebol não um espore popular, limiação que já havia sido exposa aqui. Talvez nesse caso, seja necessário o uso de ouro espore como insrumeno ou de oura meodologia de análise. Além disso, mesmo no caso esudado aqui, exise a limiação sobre a direção do resulado. Sabe-se que fuebol é influene, que essa influência é mais relevane quando os resulados são desagregados, porém não se pode afirmar, pelos dados uilizados, que viórias levam a aumenos da bolsa e derroas à direção conrária. A exploração desse assuno é uma possível exensão do rabalho. 6 REFERÊNCIAS BIBLIOGRÁFICAS Avery, C. & Chevalier, J. (1999). Idenifying invesor senimen from price pahs: he case of fooball being. Journal of Business 72, Basu, S.(1997). Invesmen performance of common socks in relaion o heir priceearnings raios: a es of he efficien marke hypohesis. The Journal of Finance, Malden, jun. 1977, vol. 32, n. 3., p Bernile, G. & Lyandres, E. (2008). Undersanding Invesor Senimen: The Case of Soccer. Cópia elerônica disponível no sie hp://ssrn.com/absrac= Berumen, H., Ceylan, N.B. & G. Esin (2006). Performance of soccer on he sock marke: Evidence from Turkey. The Social Science Journal Volume 43, Issue 4, 2006, Pages Edmans, A., D. García and Ø. Norli (2007). Spors senimen and sock reurns. Journal of Finance 62(4).

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