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- Diana Imperial Laranjeira
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3 Análise Fundamental na Selecção dos Investimentos Rui Dias Equity Research ESIB Janeiro 2013, Lisboa FIT FOR A NEW ERA
4 Indice 1. A Equipa de Equity Research do ES Investment Bank 2. Introdução: A Análise Fundamental? 3. Análise Fundamental: Os Diferentes Métodos de Avaliação 4. Análise Fundamental: Os Principais Indicadores Fundamentais 5. Os nossos Iberian Silver Bullets 1Q13 6. Os nossos Pan-Europe Silver Bullets 1Q13 3
5 Indice 1. A Equipa de Equity Research do ES Investment Bank 2. Introdução: O que é Análise Fundamental? 3. Análise Fundamental: Os Diferentes Métodos de Avaliação 4. Análise Fundamental: Os Principais Indicadores Fundamentais 5. Os nossos Iberian Silver Bullets 1Q13 6. Os nossos Pan-Europe Silver Bullets 1Q13 4
6 Global Research & Trading Capabilities ~70 Analistas a cobrir ~490 Empresas OUR FOCUS: We have access to over 60 markets and venues globally with a strong focus on Europe & Emerging Markets U.S.A. Access to 80 Research Analysts covering >450 stocks globally 4 Sales Traders/Traders ADR Conversion capability Client driven liquidity searches, algorithmic offering, smart order routing, consistent post trade reporting BRAZIL 12 Research Analysts covering 59 stock 15 Sales Traders/Traders Rank #22/89 by mkt share/volume YTD Member: BM&F Bovespa Access to other LatAm Markets: Mexico, Chile, Peru & Colombia Significant access to SMC liquidity including non-listed companies Additional non-cash products: Futures, Derivatives, Commodities, Forward Trading and Stock Lending Rank #2 by market share in Live Cattle commodity futures YTD U.K. 26 Research Analysts covering 280+ stocks (UK + Europe) 19 Sales Traders/Traders Rank #1 by market share in 10 UK Stocks YTD, top 5 in 25 UK stocks 2% market share FTSE 250; Member: LSE Dedicated GEM desk with access to 7 local EMEA mkts, 2 in LATAM, 11 in Asia Access to all major UK Institutions & Hedge Funds Global trading platform with access to over 60 markets and venues worldwide with key Pan-European focus Unique electronic offering accessing over 14 broker dark pools Crossing ratio: 35% Cash, 45% Electronic, 66% High Touch Electronic IBERIA 12 Research Analysts covering 63 stocks 14 Sales Traders/Traders in Madrid & Lisbon Rank #1 by market share YTD in Portugal Rank #5 by market share YTD in Spain Member: Euronext & BME Highly rated in liquidity search & block matching arena Highly sophisticated Electronic offering, including DMA, High frequency trading with co-location offering and Fix Care Order Trading POLAND/(CE3) 8 Research Analysts covering 45 stocks 4 Sales Traders/Traders Rank #12 by market share YTD We trade: Poland, Czech Republic, Hungary, Turkey, Russia & Israel Member: Warsaw Stock Exchange Offer Cash Equities & Derivatives SOUTH AFRICA Strategic partnership agreement with Avior Research (Non-US Accounts Only) Offer research on more than 100 stocks Access to trading and distribution capability in South Africa and several other Sub-Saharan African markets BES has significant commercial banking presence in Angola, Mozambique and other African countries INDIA 14 Research Analysts covering 95 stocks 4 Sales Traders/Traders Members: BSE & National Stock Exchange We provide one touch DMA sales trading, algorithmic trading and liquidity driven searches Offer consistent post trade reporting HONG KONG 6 Sales Traders/Traders Member: Hong Kong Stock Exchange We trade: Hong Kong, Australia, New Zealand, Korea, Indonesia, Philippines, Taiwan, Japan, Singapore, Malaysia & Thailand 5
7 1. A Equipa de Equity Research do ES Investment Bank O Nosso research 6
8 Indice 1. A Equipa de Equity Research do ES Investment Bank 2. Introdução: A Análise Fundamental? 3. Análise Fundamental: Os Diferentes Métodos de Avaliação 4. Análise Fundamental: Os Principais Indicadores Fundamentais 5. Os nossos Iberian Silver Bullets 1Q13 6. Os nossos Pan-Europe Silver Bullets 1Q13 7
9 2. Introdução: A Análise Fundamental Qual é o objectivo da Análise Fundamental? É o cálculo do valor intrínseco de uma empresa com recurso a uma série de estimativas sobre o futuro da mesma; O Principio Base: O valor de qualquer activo é a soma do Valor Presente de todos os Cash Flows futuros que esse activo poderá gerar. Valor presente dos Cash Flows é descontado a uma taxa de desconto; Para que serve o valor intrínseco? Para comparar com o preço da acção presente e concluir se o activo está caro ou barato ; Para reduzir a incerteza é usual o cálculo de um valor intrínseco com base em cenários alternativos. 8
10 2. Introdução: A Análise Fundamental Todos os analistas calculam o mesmo valor? Não Source: Bloomberg Estimativas futuras e pressupostos; Utilização de diferentes métodos de avaliação; Informação sobre a Empresa / Industria ( Insight ) 9
11 2. Introdução: A Análise Fundamental Qual é o objectivo da Análise Fundamental? Source: Jornal de Negócios Online 10
12 Indice 1. A Equipa de Equity Research do ES Investment Bank 2. Introdução: A Análise Fundamental? 3. Análise Fundamental: Os Diferentes Métodos de Avaliação 4. Análise Fundamental: Os Principais Indicadores Fundamentais 5. Os nossos Iberian Silver Bullets 1Q13 6. Os nossos Pan-Europe Silver Bullets 1Q13 11
13 3. Os Diferentes Métodos de Avaliação 0. Industry > Market > Company Analysis 1. Present Value Models (Modelos de Discounted Cash-Flows) Modelos de Valor Absoluto 2. Avaliação por Múltiplos Modelos de valor relativo 3. Asset-based Valuation (Quanto custaria investir num negócio semelhante hoje em dia?) 12
14 3. Os Diferentes Métodos de Avaliação Industry > Market > Company Analysis 13
15 3. Os Diferentes Métodos de Avaliação Present Value Models (Modelos de Discounted Cash-Flows) EBITDA Histórico vs. Estimativas Estimativa Source: Bloomberg Provisions Minorities Investment in associates Net Debt EV Descontad o à Taxa de desconto Equity 14
16 3. Os Diferentes Métodos de Avaliação Avaliação por Múltiplos S&P composite: Median P/E S&P composite: Median EV/EBITDA 10x 11x 12x 13x 14x 15x 16x 5x 6x 7x 8x 9x 10x 11x 12x 13x 14x 15x Consumer goods 15,5 Financials 13,9 Telecoms 15,3 Consumer Goods 11,0 Utilities 15,1 Basic Materials 9,9 Basic Materials 14,8 Technology 9,8 Industrials 14,6 Health Care 9,6 Technology 14,2 Industrials 9,1 Consumer Services 14,1 Consumer Services 9,0 Health Care 13,7 Utilities 9,0 Oil & Gas 12,4 Telecommunications 6,4 Financials 12,3 Oil & Gas 6,2 Median P/E (x) Median EV/EBITDA (x) Source: Bloomberg Source: Bloomberg 15
17 3. Os Diferentes Métodos de Avaliação Avaliação por Múltiplos Portucel (PTI PL) - A média histórica faz sentido? - Existe um novo valor de referência? Média (EV/EBITDA 1y fwd) Source: Bloomberg 16
18 3. Os Diferentes Métodos de Avaliação Avaliação por Múltiplos Normalised EV/EBITDA = 6.4x EBITDA 13E = Eur 380.8m EV = Eur 2,437m (Net Debt 12E = Eur 448.2m) Source: Bloomberg Equity = Eur1989m Nr. de Acções = 720m Avaliação / Acção = Eur2.76 (+4%) 17
19 3. Os Diferentes Métodos de Avaliação Avaliação por Múltiplos Multip lo Se ctor Come nt á rios EV / Re v e nue s Emp resas com elevad a variação d e rentab ilid ad e EV / EBITDA Various Ind ustriais; Excluind o Oil & Gas, Bancos, Real Estate P/ E Deve ser utilisad o com b ase em Earning s normalisad os EV/ EBITDAX EV/ Reserves EV/ Prod uction EV/ Cap acity Oil & Gas Exclui custos d e exp loração Valor d o p oço p or b arril Dá-nos o valor p or b arril extraid o Valor p or cap acid ad e d e refinação EV/ EBITDAR Retalho, Airlines Utilisad o q uand o existem elevad as q uantid ad es d e rend as e leasing s Market Cap / Book Value ( P/ BV) Bancos Tamb ém utilizad o p ara emp resas ciclicas PEG Source: ESIB Hig h Tech, Hig h Growth Quand o existem g rand es variações d e crescimento entre emp resas d o mesmo sect or 18
20 Indice 1. A Equipa de Equity Research do ES Investment Bank 2. Introdução: A Análise Fundamental? 3. Análise Fundamental: Os Diferentes Métodos de Avaliação 4. Análise Fundamental: Os Principais Indicadores Fundamentais 5. Os nossos Iberian Silver Bullets 1Q13 6. Os nossos Pan-Europe Silver Bullets 1Q13 19
21 4. Os Principais Indicadores Fundamentais Antes de tomar uma decisão, deverá pelo menos tomar atenção aos seguintes indicadores Indicadores de divida Indicadores operacionais Indicadores de Avaliação Evolução da Divida Liquida Taxa de crescimento dos resultados operacionais (%) P / E (x) Divida Liquida / EBITDA Evolução da margem operacional (%) EV / EBITDA (x) 20
22 Indice 1. A Equipa de Equity Research do ES Investment Bank 2. Introdução: A Análise Fundamental? 3. Análise Fundamental: Os Diferentes Métodos de Avaliação 4. Análise Fundamental: Os Principais Indicadores Fundamentais 5. Os nossos Iberian Silver Bullets 1Q13 6. Os nossos Pan-Europe Silver Bullets 1Q13 21
23 5. Os Nossos Iberian Silver Bullets 15 Highest upside potential 15 Lowest downside potential CO M PA N Y Rat ing Fair V alue A BENGOA BUY % PESCA N O V A BUY % Eur Curre nt Price Eur Pote ntial Upside / D ow nside GA LP ENERGIA BUY % ED P REN O V A V EIS BUY % ENCE BUY % EBRO FOO D S BUY % A CERIN O X BUY % ENDESA BUY % JA Z Z TEL BUY % VIDRA LA BUY % SEMA PA BUY % M O TA - EN G IL BUY % REPSOL-YPF BUY % EDP BUY % PO RTUCEL BUY % Source: Espirito Santo Investment Bank Research, Bloomberg CO M PA N Y Rat ing Fair V alue DEOLEO SELL % SA CYR NEUTRA L % Eur Curre nt Price Eur Pote ntial Upside / D ow nside TELEFONICA SELL % BBVA NEUTRA L % A RCELORMITTA L** SELL % IBERSOL NEUTRA L % REE SELL % BPI NEUTRA L % BA NKINTER NEUTRA L % POPULA R SELL % ENA GA S SELL % A CCIONA SELL % BCP NEUTRA L % BA NKIA SELL % MEDIA SET ESPA ÑA SELL % Source: Espirito Santo Investment Bank Research, Bloomberg O nosso Iberian Silver Bullets para o 1Q13, contêm 6 stocks para os quais acreditamos que existe forte upside fundamental ou que estão linkados a um determinado evento que irá suportar outperformance da acção durante os próximos 3 meses. 22
24 5. Iberian Silver Bullets 1Q13 ACERINOX Analista: Rui Dias, Perfil da empresa: Acerinox é uma das maiores produtoras de aço inoxidável do mundo. O seu mercado principal é os Estados Unidos (44% das vendas em 2011), onde é líder de mercado, seguido pela Europa (36% das vendas em 2011). A Acerinox possui fábricas nos Estados Unidos, Espanha, África do Sul e Malásia. Investment case: Forte exposição ao mercado dos Estados Unidos onde a procura por aço inoxidável mantêm-se alta, tanto do lado do sector automóvel como do sector de bens duráveis; Exposição ao mercado Asiático (ex-china) através da sua nova fábrica na Malásia, que irá também aumentar os níveis de produção na fábrica da África do Sul, fazendo da Acerinox a produtora Europeia com maior potencial de crescimento; Geração de Cash flow; Acerinox é dos poucos produtores mundiais a gerar caixa nesta dificil conjuntura; Re-stocking sazonal no inicio do ano poderá trazer algum momentum ao sector; O pior parece já ter passado e o stock continua a transaccionar perto dos mínimos históricos. 23
25 5. Iberian Silver Bullets 1Q13 EBRO FOODS Analista: Inês Duarte Silva, Perfil da empresa: A Ebro Foods é uma empresa multinacional que produz e comercializa produtos de massa e arroz, sendo líder de mercado neste sector. O seus principais mercados são a Europa e os Estados Unidos, onde a empresa se expandiu maioritariamente por via de aquisições. Investment case: A Ebro Foods transacciona a um desconto acentuado em relação às outras empresas Europeias do sector de alimentação, mesmo sendo a líder do sector e apesar de estar a aumentar a sua oferta de produtos de valor acrescentado (tais como refeições pré-feitas); Potenciais aquisições: A empresa pretende voltar a aquisições, o que poderá ser um catalista para a acção; crescer por via de Confortável posição financeira a suportar remuneração accionista: com um nível de Divida Liquida a cerca de 1x EBITDA, acreditamos que a remuneração accionista continuará a ser generosa, com a possibilidade de ser anunciado um dividendo extraordinário este ano. 24
26 5. Iberian Silver Bullets 1Q13 EDP RENOVAVEIS Analista: Fernando Garcia, CFA, Perfil da empresa: EDPR é a 3ª maior empresa Europeia de energia Eólica, operando a todos os niveis da sua cadeia de valor: Desenvolvimento, Construção e Operação de parques eólicos. Possui actividade em 11 países. Investment case: Resultados do 4Q12 com potencial de surpreender pela positiva; Boa performance operacional esperada em 2013 devido a uma melhoria de preços médios nos Estados Unidos; Venda de activos à China Three Gorges, transacções que poderam ser efectuadas a prémio à semelhança do que aconteceu no último deal (Feito a 1.8x EV/IC; EDPR transaciona a um desconto de 30% de IC Invested capital) 25
27 5. Iberian Silver Bullets 1Q13 MOTA-ENGIL Analista: Nuno Estácio, Perfil da empresa: Mota-Engil, maior construtora Portuguesa que nos últimos expandiu fortemente a sua actividade em África e América Latina. A empresa possui actualmente uma carteira de ordens de Eur3.3bn (42% em África e 18% da América Latina). Investment case: Forte exposição ao mercado Africano e ao seu crescimento: O negócio da Mota-Engil em África cresceu a 34%YoY nos 9M12, sendo a região com mais peso nos resultados da empresa. Angola, Malawi e Moçambique, são regiões onde o crescimento de infrastruturasa é claramente superior ao esperado na Europa; Redução do prémio de risco Português: i) O seu financiamento ainda está maioritáriamente exposto à banca Portuguesa; ii) Potencial venda das concessões rodoviárias da Ascendi, materializando valor num activo onde a visibilidade é muito limitada. O Governo Português foi aconselhado a comprar estes activos de modo a conseguir financiamento mais barato em vez de remunerar privados. Transaciona a multiplos atractivos (8.3x P/E13E) e está de corte de divida. a fazer um esforço 26
28 5. Iberian Silver Bullets 1Q13 PESCANOVA Analista: Nuno Estácio, Perfil da empresa: A Pescanova é uma empresa que captura, produz e comercializa produtos de pesca. A empresa detém cerca de 100 barcos de pesca e operações de aquacultura na Ibéria e no Chile. Investment case: Histórica de crescimento de rentabilidade suportada pelos investimentos feitos na aquacultura e aumento de preços de pesca de alto mar; Depois de terem feito um aumento de capital acreditamos que a empresa tem agora uma estrutura de capital adequada; Valorização atractiva com P/E 13E 6x. 27
29 5. Iberian Silver Bullets 1Q13 PORTUCEL (PTI PL, Eur2.65, FV Eur2.9) Analista: Nuno Estácio, Perfil da empresa: A Portucel é uma empresa portuguesa produtora de papel fino de impressão e escrita não revestido (UWF) e exporta praticamente toda a sua produção. Investment case: Forte geração de caixa com um FCF yield de perto de 13% %, devido à solidez do seu balanço e baixas necessidades de investimento; Dividend yield atraente de cerca de 9%, dada a sua confortável posição de caixa; Transacciona a desconto versus as suas comparáveis Europeias, injustificado, já que a empresa tem aumentado bastante a sua eficiência desde que a sua nova máquina de papel ficou operacional. necessidades de investimento e beneficia da venda de Possui agora poucas energia renovável em Portugal, reduzindo custos por tonelada. 28
30 Indice 1. A Equipa de Equity Research do ES Investment Bank 2. Introdução: A Análise Fundamental? 3. Análise Fundamental: Os Diferentes Métodos de Avaliação 4. Análise Fundamental: Os Principais Indicadores Fundamentais 5. Os nossos Iberian Silver Bullets 1Q13 6. Os nossos Pan-Europe Silver Bullets 1Q13 29
31 6. Pan-Europe Silver Bullets 1Q13 BARCLAYS (BARC LN, BUY, FV 323p) DANONE (DN FP, BUY, FV Eur56.2) MEDIASET (MS IM, BUY, FV Eur2.10) MEGGITT (MGGT LN, BUY, FV 495p) PRYSMIAN Spa (PRY IM, BUY, FV Eur19.0) TELECOM ITALIA (TIT IM, BUY, FV Eur0.9) UBS (UBSN VX, BUY, FV CHF19.1) ZURICH FINANCIAL (ZURN VX, BUY, FV CHF300) 30
32 6. Pan-Europe Silver Bullets 1Q13 ADMIRAL GROUP (ADM LN, SELL, FV 900p) ARCELORMITTAL (MT NA, SELL, FV Eur10.4) BELGACOM (BELG BB, SELL, FV Eur10.7) ITV (ITV LN, SELL, FV 62p) SABADELL (SAB SM, SELL, FV Eur1.75) TESCO (TSCO LN, SELL, FV 275p) 31
33 Obrigado pela vossa atenção 32
34 Banco Best
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