Sumário. Parte Um Introdução à administração financeira. Capítulo l O papel e o ambiente da administração financeira 2
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- Victor de Sousa Prado
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1 Sumário Prefácio Parte Um Introdução à administração financeira xiii Capítulo l O papel e o ambiente da administração financeira Finanças e empresas 3 O que são finanças? 3 Principais áreas e oportunidades de carreira em finanças 3 Formas jurídicas de organização de empresas 4 Por que estudar administração financeira? A função de administração financeira 8 Estrutura da função financeira 8 Relação com a economia 9 Relação com a contabilidade 9 Principais atividades do administrador financeiro Objetivo da empresa 12 Maximização do lucro? 12 Maximização da riqueza do acionista 13 Governança corporativa 14 O papel da ética empresarial 15 A questão de agency Instituições e mercados financeiros 18 Instituições financeiras 18 Mercados financeiros 19 Relação entre instituições e mercados 19 Mercado monetário 20 Mercado de capitais Tributação de empresas 24 Resultados ordinários 24 Ganhos de capital 26 A lei Sarbanes-Oxley: o impacto para as empresas brasileiras 35 Capítulo 2 Demonstrações financeiras e sua análise O relatório da administração 39 Carta aos acionistas 40 As quatro principais demonstrações financeiras...40 Notas explicativas às demonstrações financeiras...46 Consolidação das demonstrações financeiras internacionais Aplicações de índices financeiros 48 Partes interessadas 48 Tipos de comparações entre índices 48 Precauções ao usar a análise de índices 50 l Categorias de índices financeiros índices de liquidez 51 índice de liquidez corrente 51 índice de Liquidez seca índices de atividade 53 Giro do estoque 53 Prazo médio de recebimento 53 Prazo médio de pagamento 54 Giro do ativo total índices de endividamento 55 índice de endividamento geral 56 índice de cobertura de juros 57 índice de cobertura de obrigações fixas índices de rentabilidade 58 Demonstração do resultado de tamanho comum...58 Margem de lucro bruto 58 Margem de lucro operacional 58 Margem de lucro líquido 59 Lucro por ação (LPA) 60 Retorno sobre o ativo total (ROA - return on total asseis) 60 Retorno sobre o capital próprio (ROE - return on common equity) índices de valor de mercado 61 índice preço/lucro (P/L) 61 índice de valor de mercado/valor patrimonial (VM/VP) Uma análise de índices completa 62 Resumo de todos os índices 62 Sistema DuPont de análise 66 Impactos da transição da contabilidade brasileira para o padrão IFRS 91 Capítulo 3 Fluxo de caixa e planejamento financeiro Análise do fluxo de caixa da empresa 95 Depreciação 95 Elaboração da demonstração dos fluxos de caixa..98 Fluxo de caixa operacional 102 Fluxo de caixa livre Processo de planejamento financeiro 105 Planos financeiros de longo prazo (estratégicos).106 Planos financeiros de curto prazo (operacionais) Planejamento de caixa: orçamentos de caixa. 108 A projeção de vendas 108 Elaboração do orçamento de caixa 108 Avaliação do orçamento de caixa 113 Lidando com a incerteza no orçamento de caixa..113 Fluxo de caixa dentro do mês..114
2 3.4 Planejamento de Lucro: demonstrações pró-forma 115 Demonstrações financeiras do ano precedente Previsão de vendas Elaboração da demonstração do resultado pró-forma 117 Tipos de custos e despesas Elaboração do balanço patrimonial pró-forma Avaliação das demonstrações financeiras pró-forma 121 Aspectos de tributação das pessoas jurídicas no Brasil 137 Caso integrativo l Track Software, Inc 141 Parte Dois Conceitos financeiros fundamentais..145 Capítulo 4 Valor do dinheiro no tempo O papel do valor do dinheiro no tempo em finanças 147 Valor futuro versus valor presente 147 Ferramentas de cálculo 148 Padrões básicos de fluxo de caixa Quantias únicas 151 Valor futuro de uma quantia única 151 Valor presente de uma quantia única 154 Comparação entre valor presente e valor futuro Anuidades 157 Tipos de anuidade 157 Determinação do valor futuro de uma anuidade ordinária 157 Determinação do valor presente de uma anuidade ordinária 159 Determinação do valor futuro de uma anuidade vencida 161 Determinação do valor presente de uma anuidade vencida 162 Determinação do valor presente de uma perpetuidade Séries mistas 164 Valor futuro de uma série mista 164 Valor presente de uma série mista Composição de juros com freqüência maior que a anual 168 Composição semestral 168 Composição trimestral 168 Equação geral para composição com freqüência maior do que a anual 169 Uso de ferramentas de computação para composição com freqüência maior do que a anual 170 Composição contínua 171 Taxas de juros anuais nominais e efetivas Aplicações especiais do valor do dinheiro no tempo 174 Determinação dos depósitos necessários para acumular uma quantia futura 174 Amortização de empréstimos 175 Determinação de taxas de juros ou de crescimento 178 Determinação de um número desconhecido de períodos 179 Mercado de renda fixa no Brasil 200 Capítulo 5 Risco e retorno Fundamentos de risco e retorno 203 Definição de risco 203 Definição de retorno 204 Preferências em relação ao risco Risco de um ativo Individual 208 Avaliação de risco 208 Mensuração de risco Risco de uma carteira 214 Retorno de uma carteira e desvio-padrão 215 Correlação 215 Diversificação 215 Correlação, diversificação, risco e retorno 217 Diversificação internacional Risco e retorno: o modelo de formação de preços de ativos (CAPM Capital Asset Pricing Model) 220 Tipos de risco 221 O modelo: CAPM 222 Capítulo 6 Taxas de juros e avaliação de obrigações Taxas de juros e retornos requeridos 247 Fundamentos das taxas de juros 247 Estrutura temporal das taxas de juros 249 Prêmio pelo risco: características do emitente e da emissão Obrigações privadas 255 Aspectos legais das obrigações privadas 255 Custo das obrigações para a empresa emitente Características gerais de uma emissão de obrigações 257 Rendimento das obrigações 257 Preços das obrigações 257 Ratings de obrigações 258 Principais tipos de obrigações 258 Emissões internacionais de obrigações Fundamentos de avaliação 262 Principais dados 262 Modelo básico de avaliação 263
3 6.4 Avaliação de obrigações 264 Fundamentos de obrigações 264 Avaliação básica de obrigações 264 Comportamento do valor da obrigação 266 Rendimento até o vencimento (YTM yield to maturity) 269 Juros semestrais e valores da obrigação 270 Capítulo 7 Avaliação de ações Diferenças entre capital de terceiros e capital próprio 286 Influência nas decisões da administração 286 Direito sobre resultados e ativos 286 Prazo de vencimento 287 Tratamento fiscal Ações ordinárias e ações preferenciais 287 Ações ordinárias 288 Ações preferenciais 290 Emissão de ações ordinárias 291 Interpretação das cotações de ações Avaliação de ações ordinárias 297 Eficiência de mercado 297 Equação básica de avaliação das ações ordinárias 300 Modelo de avaliação pelo fluxo de caixa livre Outras abordagens à avaliação de ações ordinárias Tomada de decisões e valor da ação ordinária. 309 Mudanças no retorno esperado 309 Mudanças no risco 309 Efeito combinado 310 Caso integrativo 2 Encore International 322 Parte Três Decisões de investimento de longo prazo.324 Capítulo 8 Fluxos de caixa para orçamento de capital Tomada de decisões no processo de orçamento de capital 326 Motivos para realizar investimentos de capital Etapas do processo 327 Terminologia básica Fluxos de caixa relevantes 329 Principais componentes do fluxo de caixa 330 Decisões de expansão e de substituição 331 Custos irrecuperáveis e custos de oportunidade..331 Processo de orçamento de capital internacional e investimentos de longo prazo Determinação do investimento inicial 334 Custo total de um ativo novo..334 Recebimentos pela venda do ativo antigo, após o imposto de renda 334 Variação do capital de giro líquido 337 Cálculo do investimento inicial Determinação das entradas de caixa operacionais 339 Interpretação do termo depois do imposto de renda 339 Interpretação do termo entradas de caixa 339 Interpretação do termo incremental Determinação do fluxo de caixa terminal Recebimentos oriundos da venda de ativos 343 Imposto de renda na venda de ativos 343 Variação do capital de giro líquido Síntese dos fluxos de caixa relevantes 345 O BNDES como financiador de longo prazo Capítulo 9 Técnicas de orçamento de capital Visão geral das técnicas de orçamento de capital 364 Fluxos de caixa relevantes da Bennett Company Período de payback 366 Critérios de decisão 366 Prós e contras dos períodos de payback Valor presente líquido (VPL) 369 Critérios de decisão Taxa interna de retorno (TIR) 371 Critérios de decisão 371 Cálculo da TIR Comparação das técnicas de VPL e TIR 374 Perfis de valor presente líquido 374 Classificações conflitantes 374 Qual é a melhor abordagem? 377 Capítulo 10 Risco e refinamentos no processo de orçamento de capital Introdução ao rísco em orçamento de capital Abordagens comportamentais para lidar com o risco 394 Risco e entradas de caixa 394 Análise de cenários 396 Simulação Considerações quanto ao rísco internacional Taxas de desconto ajustadas ao rísco 399 Determinação das taxas de desconto ajustadas ao risco (TDARs) 400 Aplicação de TDARs 402 Efeitos de carteira 404 TDARs na prática 405
4 10.5 Refinamentos do orçamento de capital Comparação de projetos com durações diferentes 407 Reconhecimento da existência de opções reais Racionamento de capital 412 Caso integrativo 3 Lasting Impressions Company 428 Parte Quatro Decisões financeiras de longo prazo 430 Capítulo 11 Custo de capital Visão geral do custo de capital 432 Algumas premissas fundamentais 432 Conceito básico 433 Fontes específicas de capital Custo do capital de terceiros de longo prazo. 435 Recebimentos liquides 435 Custo do capital de terceiros antes do imposto de renda 436 Custo do capital de terceiros após o imposto de renda Custo das ações preferenciais 439 Dividendos de ações preferenciais 439 Cálculo do custo das ações preferenciais Custo das ações ordinárias 440 Determinação do custo do capital próprio sob a forma de ações ordinárias 440 Custo dos lucros retidos 442 Custo de novas emissões de ações ordinárias Custo médio ponderado de capital 444 Cálculo do custo médio ponderado de capital (CMPC) 444 Bases de ponderação Custo marginal e decisões de investimento Custo marginal ponderado de capital (CMgPC, ou WMCC na sigla em inglês) 446 Escala de oportunidades de investimento (EOI)..448 Uso do CMgPC e da EOI para tomada de decisões de financiamento/investimento 450 Custo de capital no Brasil 465 Capítulo 12 Alavancagem e estrutura de capital Alavancagem 468 Análise do ponto de equilíbrio 469 Alavancagem operacional 472 Alavancagem financeira 476 Alavancagem total Estrutura de capital da empresa 482 Tipos de capital 482 Avaliação externa da estrutura de capital 482 Estrutura de capital de empresas não norte-americanas 484 Teoria da estrutura de capital 484 Estrutura de capital ótima Enfoque LAJIR-LPA para análise da estrutura de capital 493 Representação gráfica de um plano de financiamento 494 Comparação de estruturas de capital alternativas 494 Inclusão do risco na análise LAJIR-LPA 495 Limitação básica da análise LAJIR-LPA Escolha da estrutura de capital ótima 496 Vinculação 496 Estimativa do valor 497 Maximização do valor e maximização do LPA Outras considerações importantes 499 Capítulo 13 Política de dividendos Fundamentos dos dividendos 514 Procedimentos de pagamento de dividendos em dinheiro (cash dividend) 514 Tratamento fiscal dos dividendos 516 Planos de reinvestimento de dividendos Relevância da política de dividendos 517 Teoria residual dos dividendos 518 Argumentos favoráveis à irrelevância dos dividendos 519 Argumentos favoráveis à relevância dos dividendos Fatores que afetam a política de dividendos. 521 Restrições legais 521 Restrições contratuais 522 Restrições internas 522 Perspectivas de crescimento 522 Considerações relacionadas aos proprietários Considerações de mercado Tipos de política de dividendos 523 Política de dividendos com taxa de distribuição constante 523 Política de dividendos regulares 524 Política de dividendos regulares baixos mais dividendos extraordinários Outras modalidades de dividendo 525 Dividendos em ações (stock dividends) 525 Desdobramentos de ações (stock spifts) 527 Recompras de ações (stock repurchases) 528 Caso integrativo 4 0'Grady Apparel Company 541
5 Parte Cinco Decisões financeiras de curto prazo 544 Capítulo 14 Capital de giro e administração do ativo circulante Fundamentos do capital de giro Líquido 546 Administração financeira de curto prazo 546 Capital de giro liquido 547 Compensação entre rentabilidade e risco Ciclo de conversão de caixa 548 Cálculo do ciclo de conversão de caixa 549 Necessidades de financiamento resultantes do ciclo de conversão de caixa 550 Estratégias de gestão do ciclo de conversão de caixa Administração de estoques 552 Diferentes pontos de vista quanto aos níveis de estoque 552 Técnicas comuns de administração de estoques..553 Administração de estoque em âmbito internacional Administração de contas a receber 557 Seleção e padrões de crédito 558 Termos de crédito 562 Monitoramento do crédito Administração de recebimentos e pagamentos 566 Float 566 Aceleração da cobrança 566 Retardarmento de pagamentos 567 Concentração de caixa 568 Contas de saldo nulo 568 Aplicações em títulos negociáveis 569 Capítulo 15 Administração do passivo circulante Passivos espontâneos 582 Administração de contas a pagar 582 Despesas a pagar Fontes de empréstimos de curto prazo sem garantias 586 Empréstimos bancários 587 Notas promissórias comerciais (commertial papers) 592 Empréstimos internacionais Fontes de empréstimos de curto prazo com garantia 594 Características de empréstimos de curto prazo com garantia 595 Uso de contas a receber como garantia 595 Uso de estoques como garantia 597 Caso integrativo 5 Casa de Diseno. 610 Parte Seis Tópicos especiais de administração financeira.,.612 Capitulo 16 Títulos híbridos e derivativos Visão geral dos títulos híbridos e derivativos Arrendamento 615 Tipos básicos de arrendamento 615 Formas de arrendamento 616 Decisão de arrendar versus comprar 617 Efeitos do arrendamento sobre financiamentos futuros 621 Vantagens e desvantagens do arrendamento Títulos conversíveis 623 Tipos de títulos conversíveis 623 Características gerais dos títulos conversíveis Financiamento por meio de títulos conversíveis..624 Determinação do valor de uma obrigação conversível Warrants de compra de ações 628 Principais características 628 Preço implícito de um warrant vinculado 628 Valor dos warrants Opções 631 Opções de compra (calls) e de venda (puts) 632 Mercados de opções 632 Negociação de opções 632 O papel das opções de compra e de venda no Levantamento de fundos 633 Cobertura de risco de câmbio com opções 633 Capítulo 17 Fusões, aquisições alavancadas, alienações e falência de empresas Fundamentos de fusões 646 Terminologia básica 646 Motivos para fusão 648 Tipos de fusão Aquisições alavancadas e alienações de ativos 650 Aquisições alavancadas (LBOs) 651 Alienações de ativos Análise e negociação de fusões 653 Avaliação da empresa visada 653 Transações envolvendo troca de ações 655 Processo de negociação de fusões 659 Holdings 661 Fusões internacionais Fundamentos de quebra de empresas 664 Tipos de quebra de empresas 664 Principais causas de quebras 665 Acordos amigáveis Reorganização e liquidação 666
6 Legislação falimentar 666 Reorganização no contexto falimentar (Capítulo 11) 667 Liquidação no contexto falimentar (Capítulo 7) 669 Fusões e aquisições 681 Capítulo 18 Administração financeira internacional A empresa multinacional e seu ambiente Os principais blocos comerciais 686 O GATT e a OMC 687 Formas jurídicas de organização de empresas Impostos 688 Mercados financeiros Demonstrações financeiras 691 Caracterização de subsidiárias e moeda funcional 691 Conversão de contas específicas Risco 693 Riscos de câmbio 693 Riscos políticos Decisões de investimento e de financiamento de longo prazo 699 Investimento estrangeiro direto 699 FLuxos de caixa e decisões de investimento 699 Estrutura de capital 700 Capital de terceiros de Longo prazo 701 Capital próprio Decisões financeiras de curto prazo 704 Gestão de caixa 705 Gestão de crédito e estoques Fusões e joint ventures 708 Caso integrativo 6 Organic Solutions 716 Apêndice A Tabelas financeiras 718 Apêndice B Soluções dos problemas de autoavaliação.727 Apêndice C Respostas de alguns problemas de final de capitulo 754
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